finanssikriisin puhjettua vuonna 2008 hedge-rahastojen rahastot ovat ryhtyneet taisteluun selviytymisestä. Tiukat tulosolot, sijoittajien ulosvirtaus ja sijoittajien ja hedge-rahastojen kysynnän ja tarjonnan tasapainon muutos ovat kaikki verottaneet hedge-rahastojen rahastoja. Yksi harvoista, jotka tulevat tämän vaahtoavan padan läpi ja selviävät suhteellisen vahingoittumattomina, on Permal-ryhmä. Perustettu vuonna 1973 ja osti Yhdysvaltain rahasto jättiläinen Legg Mason vuonna 2005, Permal on ratsastanut ulos myrskyn ja $20 miljardia omaisuutta hallinnoidaan lukien iso osa globaalin makron (KS.1), voi edelleen laskea itsensä suurimpien rahastojen joukkoon.
syyt yrityksen jatkuvaan menestykseen ovat suoraan eteenpäin. Se on keskittynyt optimoimaan salkkustrategioita, olemaan innovatiivinen sijoittajien kanssa ja hallitsemaan riskejä taitavasti. Investointeja on tapahtunut myös useilla aloilla, erityisesti hallittu tilialusta, joka on nyt yhteensä 86 tiliä, noin 7,5 miljardia dollaria jakautunut lukuisiin strategioihin(KS. Kuva.2 ja viikuna.3).
relevantti ehdotus
äskettäin Lontoossa vieraillut Isaac Souede, permal Groupin toimitusjohtaja ja sijoitusstrategi, esitteli Hedge Fund Journal-lehdessä tilaisuuden keskustella siitä, miksi ehdotus, jota rahastot tarjoavat, on edelleen erittäin merkityksellinen sijoittajille. Mukaan liittyi myös Lontoossa asuva ryhmän johtaja Omar Kodmani, joka johtaa liiketoiminnan kaikkia päivittäisiä osa-alueita.
Souede liittyi permaliin vuonna 1986. Hänen kokemuksensa ulottuu syntymistä ja muutosta hedge-rahasto teollisuuden, kasvaa muutaman kymmenen johtajat, mikä on nyt täysivaltainen teollisuus, työllistää kymmeniä tuhansia ja on keskeinen rooli markkinoilla ympäri maailmaa. Aloitimme keskustelemalla eräistä vastakohdista sen ajan välillä, jolloin hedge-rahasto oli itse asiassa Kotiteollisuus, ja nyt.
Alpha harder to keep
”jo varhain kaiken avain oli managerien löytäminen ja niihin pääsy”, Souede sanoo. ”Hype, jännitys, seksikkyys oli johtaja itse. Tänään se on muuttunut dramaattisesti. Johtajan tunteminen tai tietokannassa oleminen ei todellakaan merkitse kovin paljon. Seksikkyys on sitä, miten se kootaan, miten tuomitaan ja miten Manageria vaihdetaan, koska alfaa on yhä vaikeampi saada ja vielä vaikeampi säilyttää.”
evoluutio on sana, jota Souede käyttää usein. Vain kehittyvät yritykset voivat saavuttaa pitkäikäisyyden hedge-rahastoalalla. On selvää, että tämä koskee yhtä paljon rahastoja kuin yhden johtajan rahastoja. Mutta on myös selvää, että tietty dynaamisuus on ehdottoman tärkeää, erityisesti managerien salkkujen hallinnassa. Dynaamisuuden tarve korostuu entisestään, kun talous-ja markkinaolosuhteita koettelevat suuret myllerrykset. Yhtä tärkeää on antaa sijoittajille juuri sitä, mitä he tarvitsevat heille sopivalla tavalla.
” rahastojen liiketoiminnan kehitys on kohti paljon enemmän räätälöintiä”, souede sanoo. ”Tärkeintä on pystyä luomaan arvoa sekä todelliselta että havainnolliselta kannalta asiakkaille ja tehdä sitä hyvin johdonmukaisesti. Tämän räätälöinnin sisällä asiakas haluaa usein olla täysin mukana ja hänen on oltava perämies, kun sinä olet pilotti. Sinun on eriytettävä tarjoamasi palvelut ja annettava asiakkaalle juuri ne palvelut, joita he haluavat sinun tarjoavan, olipa kyse johtajien huolellisuudesta, tuotesuunnittelusta tai ylhäältä alaspäin suuntautuvista näkemyksistä.”
managerin vaihtuvuus Permalissa on ollut keskimäärin 10-15% vuosittain. Viimeisen puolen vuosikymmenen aikana se tarkoittaa, että noin kaksi kolmasosaa määrärahoista on muuttunut. Sen rinnalla on seitsenkertaistunut erillisten tilien rakentaminen johtajien kanssa avoimuuden ja likviditeetin parantamiseksi ja rahaston räätälöinnin mahdollistamiseksi tavalla, joka on räätälöidympi kuin yhteisrahasto. Tämä räätälöinti voi ulottua myös maksuihin ja ehtoihin.
Souedessa on kyse siitä, mitä Permalin ja oikeastaan kenen tahansa sijoitusjohtajan täytyy tehdä menestyäkseen. Suorituskyvyn tuottaminen ja riskien hallinta voi kuulostaa yksinkertaiselta, mutta viime vuosien häiriö markkinoilla tekee niistä kaikkea muuta.
ylivertaiset riskikorjatut tuotot
”toimialamme odotusten kannalta, oli sitten yksittäinen johtaja tai rahasto-osuusrahasto, odotuksen pitää olla ilman palkkioita, että koko ajan voi luoda ylivoimaisia riskikorjattuja tuottoja”, Souede sanoo. ”Se on tärkein tehtävä. Monet sijoittajat käyttävät sekä rahastojen rahastoja että yhden johtajan rahastoja. Kun he kysyvät mielipidettäni verrata toiseen, sanon heille aina saman asian.: piirrä se riski-palkita kaavio ja vertailla. Se tulee alas riski-oikaistu tuotto,ja ansaitset pitää vai ei, olitpa yhden johtaja tai rahaston johtaja.”
eläkerahastot ovat kohdentaneet kasvavia summia hedge-rahastoihin, myös rahastojen rahastoihin, koska viimeisten kymmenen vuoden aikana on saatu näyttöä 8-10 prosentin tuotosta. Tänä aikana on ollut lukuisia kriisejä – dot.com nurin, sub-Primen räjähdys, pankkikriisi, Japanin tsunami ja nyt Euroopan valtionvelka.
” kun katsoo sitä, että jos niitä 8-10 prosentin tuottoja on kymmenen vuoden aikana syntynyt, on sitten yksittäinen manageri tai rahastoyhtiö, niin aika hyvä”, Souede sanoo. ”Se on mielestäni lisäarvolupauksen tunnusmerkki. Institutionaalisten sijoittajien kanssa kyse on myös suhteesta, joka valaisee heitä tällä alalla ja kunnioittaa heidän tarpeitaan ja toiveitaan.”
institutionaaliset sijoittajat, joilla on kokemusta hedge-rahastojen kohdentamisesta Oman sijoitustutkimuksensa avulla ja jotka ehkä lisäävät sitä konsulttien neuvoilla, omaksuvat usein suhteellisen staattisen lähestymistavan. Ne voivat olla taipuvaisia suuntaamaan hyvin suurille, tunnetuille johtajille. Sen sijaan permal näyttää olevan paljon dynaamisempi salkunrakentamisessa ja käyttää managereita, jotka ovat suhteellisen pienikokoisia.
Alfan toimittaminen
”meillä kyse on salkun rakentamisesta ja Alfan toimittamisesta”, Souede sanoo. ”Lisäksi, monille näistä institutionaalisista yrityksistä, se on heidän ensimmäinen askel, ja he haluavat käyttää meitä osana portfolio, vaikka he aikovat mennä eteenpäin ja jakaa yhden johtajat. He haluavat asiantuntemuksemme ja mielipiteemme auttavan heitä päättämään, mitä tehdä noille määrärahoille. Meillä on koko kirjo institutionaalisia sijoittajia, alkaen niistä, jotka antavat meidän sijoittaa harkinnanvaraisesti heidän kuvaamansa mandaatin puitteissa, niihin, jotka haluavat käyttää meitä paljon neuvoa-antavassa roolissa.”
rahastojen varat ovat luisuneet noin 40 prosenttia noin 600 miljardiin dollariin vuodesta 2008. Osa monijohtajayrityksistä on nähnyt omaisuuden kutistuvan huomattavasti, erityisesti Man Group, Union Bancaire Prive ja UBS, mutta toiset ovat osoittautuneet kestävämmiksi. Tosiasia on, että suuri osa institutionaalisista sijoittajista jatkaa sijoittamista monijohtajien kautta. On selvää, että rahastot, joilla on paremmat tiedot riskipainotetusta tuloksesta ja suurempi joustavuus sijoittajille tarjottavien vaihtoehtojen suhteen, ovat vinoutuneita.
”Permalin kanssa olemme olleet johdonmukaisia esiintyjiä jo pitkään, läpi monien hyvin vaikeiden markkinaolosuhteiden kausien”, sanoo lontoolainen Omar Kodmani. ”Mutta managerit eivät ole olleet ollenkaan samanlaisia.”Hän siteeraa Hedge Fund Research databasea, jonka mukaan alle 30 prosentilla hedge-rahastoista on viiden vuoden kokemus. ”Se tarkoittaa, että 70 prosenttia tulee ja menee viiden vuoden sisällä. Meidän tapauksessamme, riskikorjatun tuoton takia, olemme yhä täällä.”
arvokas palvelu
riskikorjattu tulos voi olla vipurahastotoiminnan liikkeellepanija, mutta myös joustavuus siinä, miten arvoa tarjotaan sijoittajille, on tarpeen. Tämä voi olla seurausta harkinnanvaraisen johtamisen sekoittamisesta neuvontatyöhön.
”luulen, että on tunnustettu, että johtajien löytyminen, valinta, jako ja vaihtuminen on arvokasta palvelua”, Kodmani sanoo. ”On hyväksytty, että tämä palvelu on jonkin arvoinen, ja on kysymys siitä, miten sen suorittaa. Ja siinä määrin kuin harkinnanvaraiset monijohtajayritykset, kuten meidän, ovat toimittaneet, on hyväksytty, että siellä on vastinetta rahalle, ja palvelu on maksamisen arvoinen.”
kun hedge-rahastosijoittaminen on laajentunut 2000-luvulla, rahastojen rahastojen tarjoaman hyödyn kirjo on kasvanut. Myös kilpailu muiden segmenttien, erityisesti konsulttien, kanssa on kasvanut. Mutta rahastojen rahastot säilyttävät laajemman taitopohjan kuin useimmat konsultit, kattavat due diligence-asiantuntemuksen, portfolionrakennustaidon ja historian löytää ja työskennellä johtajien kanssa.
”on olemassa kokonainen sijoittajien koulukunta, joka erilaisista syistä – asiantuntemuksesta, kustannuksista tai synnynnäisestä konservatismista — ei halua yrittää tehdä sitä itse, tai he ovat yrittäneet rakentaa jotain, eikä se ole onnistunut”, Kodmani sanoo. ”On monia asioita, jotka Permal tuo pöytään, ja sijoittajat ovat tulossa, joissakin tapauksissa, valikoivampi miten he haluavat käyttää ammattimaisia allokaattoreita kuten me.”
konsolidointi shuffle
vuosien puheiden jälkeen Rahastojen rahastot näyttävät käyvän läpi uuden konsolidaatioaallon. Man Group osti hiljattain FRM: n ja Arkie Bussonin EIM on käynyt keskusteluja yrityksen tulevaisuudesta.
viime kuukausina Gottex ja Union Bancaire Privee ovat olleet hankkijoita. Vaikka sopimus virtaus, joka todella tapahtuu voi osoittautua suhteellisen rajallinen, paineet työntää konsolidointi näyttää suurempi kuin koskaan ennen. Operatiivisten infrastruktuurikustannusten nousu, maksujen pieneneminen ja rahastoalan määrärahojen supistuminen lisäävät mittakaavavaatimuksia. Esimerkiksi FRM hallinnoi 8 miljardia dollaria, mutta katsoi silti, ettei se ollut tarpeeksi suuri investoidakseen enemmän esimerkiksi hallinnoituun tili-infrastruktuuriin.
”näkemykseni on, että koska lakisääteisten vaatimusten täyttäminen ja kaikki yrityksen tarvitsemat asiat Isossa-Britanniassa, Yhdysvalloissa ja ympäri maailmaa tulevat kalliiksi, on vaikeaa olla tilallamme alle 5 miljardin dollarin”, Souede sanoo. ”Joten, uskon, että maahantulon este on kasvanut ja kyky pysyä pienenä ja täyttää kaikki nämä viranomaisvaatimukset tekee siitä hyvin epätaloudellista, kun päästään tiettyyn mittakaavaan. Alan järkeistäminen tulee varmasti lisääntymään.”
lisäpaineita tuo hedge-rahastosijoittamisen muuttunut luonne. Koska suurin osa määrärahoista tulee laitoksilta, ja suuret vielä, ne myöntävät yhä useammin vain yrityksille, joilla on institutionaalinen infrastruktuuri. Tämä tarkoittaa erilaisten resurssien tarjoamista, mukaan lukien (mutta ei rajoittuen) hallinnoidut tilipalvelut, analyytikkotiimit, säännösten noudattaminen sekä huippuluokan raportointi-ja riskienhallintajärjestelmät. On myös selvää, että tällaisen alustan ylläpitokustannukset vain kasvavat.
salkut RoRo-markkinoilla
rahastojen ja muiden sijoittajien rahastot ovat kamppailleet selviytyäkseen 2010-luvun risk on, risk off (Roro) – markkinoilla. pitkien/lyhyiden osakkeiden hoitajilla on ollut sopeutumisvaikeuksia. Salkuissa, joissa permalilla on täysi harkintavalta rakentamisen suhteen, se on ryhtynyt useisiin toimiin Roro-ilmiön ratkaisemiseksi. Sen lisäksi, että Permal on säilyttänyt varovaisen lähestymistavan, se on lisännyt makrotason kohdentamista yrityksille, jotka ovat suoria tai joihin kuuluu pitkä/lyhyt osakesijoittaminen. Harkinnanvaraisilla mandaateilla tämä on tarkoittanut sitä, että Macro on painanut voimakkaasti kohti 15-25 prosentin vaihteluvälin yläpäätä. Koska korrelaatiot olivat yli 92 prosenttia vuonna 2011, hyvin harvat pitkät/lyhyet osakesalkut tarjosivat sijoittajien yleisesti tavoittelemaa hajautusta.
”mitä tänä vuonna löydätte, ovathan he vähentäneet altistustaan ja he ovat tehneet sen pienentämällä sekä törkeän pitkää että törkeää lyhyttä”, Souede sanoo. ”Ajatus viime vuoden varastokeräilystä alfan luomiseksi markkinoilla, jotka ovat täysin korreloituneet, osoittautui harhaluuloksi. Permaalitasolta: lisää makroa. Ja pitkä-lyhyt taso, vähemmän nettoaltistusta.”
tähän suuntaan siirryttiin vuoden 2008 taloudellisen tulimyrskyn jälkeen. Sen jälkeen kiinnostus on jatkunut makro-ja korkosijoitusstrategioissa pitkien/lyhyiden osakestrategioiden sijaan. ”Kun katsoo Yhdysvaltoja viimeisen kolmen vuoden aikana 1 biljoona dollaria on mennyt korkosijoituksiin ja 400 miljardia dollaria on tullut osakkeista, mikä on yksi syy siihen, että osakemarkkinat ovat siellä niin korreloineet”, Souede sanoo.
vuonna 2012, huhtikuuhun asti, osakkeiden korrelaatiot puolittuivat lähes puoleen ja pitkien/lyhyiden pääomasijoitusten hoitajat suoriutuivat ryhmänä vahvasti. Mutta May näki korrelaatioiden juoksevan taas ylöspäin. ”Ihan sama, missä osakkeissa ollaan”, hän lisää. ”Se ei ole miellyttävää eikä kaunista.”
paradoksaalisesti ehkä Souede odottaa osakkeiden kysynnän normalisoituvan. Koska markkinat ovat vähemmän korreloivat, pitkien/lyhyiden pääomasijoitusten hoitajien suorituskyvyn pitäisi siis parantua.
korkosijoitusten ja valtion joukkolainojen pitkän aikavälin suhdannenousu näyttää loppuvan, joten vaihtoehtoja tarvitaan. Matalammat duraatiolainat kiinnostavat Permalia, mukaan lukien pitkät lyhyet luotot, vivutetut lainat ja vaihtuvakorkoiset instrumentit. Vaikka toukokuun lopulla ”risk off” – jaksossa safe haven-joukkovelkakirjat ja giltit suoriutuivat parhaiten, Permal ei pidä sitä hyvänä pitkän aikavälin ehdotuksena.
skenaario osakkeisiin palaamisesta olisi poliittinen selkeys Yhdysvaltain finanssipolitiikassa ja talouden vakauttamisessa. Siinä tapauksessa velkakirjamarkkinoiden myynti saattaa viedä Yhdysvaltain kymmenen vuoden tuoton nykyisestä noin 2 prosentista noin 3 prosenttiin. Se tarkoittaisi, että keskimääräinen Yhdysvaltain joukkolainarahasto putoaisi noin 10 prosenttia.
”jos näin kävisi, alkaisi varmaan nähdä muutto pois korkotuotoista takaisin osakkeisiin”, Souede sanoo. ”Mutta niin kauan kuin korkotuotot eivät menetä pääomaa, vaikka tuotto olisi de minimis, uskon, että useimmat sijoittajat pyrkivät pysymään siellä. Hyvin suuret institutionaaliset sijoittajat ovat hyvin, hyvin ylipainoisia korkosijoittajille, koska ne ovat herkkiä tappioille, koska korkosijoittamisesta on sääntelyyn liittyviä etuja ja koska volatiliteetti on vähäisempää osakkeisiin verrattuna. Jos on merkittävä muutos, uskon, että näette heidän muuttavan jakoa aika dramaattisesti. Mutta luulen, että se vaatii ensisokin, että kyllä, voin menettää rahaa korkotuloissa.”
Kiinan strategia
kehittyvien markkinoiden sijoitusten, kuten korkosijoitusten, osakkeiden ja valuuttojen, kasvu on ollut yksi valopilkku. Permal on yhdistänyt kaikki kolme omaisuusluokkaa Kiinaan keskittyvään strategiaan. Jälleen kerran tavoitteena on tarjota riskipainotettu altistuminen kasvumahdollisuuksille kyseisillä markkinoilla. Osakejaolla pyritään ylittämään osakemarkkinat, mutta puolet volatiliteetista ja betasta. Permal käyttää erillisiä tilejä säilyttääkseen määräysvallan sekä Hongkongin että mantereen johtajille lähetetyissä varoissa. Kuten muut osakestrategiat, lähestymistapa Kiinassa sekoittaa alan asiantuntijoita enemmän yleisluonteinen johtajat levinnyt kaupankäynnin suuntautunut ja enemmän arvoa lähestymistapoja.
”vipurahastojen hoitajiksi haluavien johtajien määrä Kiinassa, oli kyse sitten Hongkongista, Pekingistä tai Shanghaista on kasvussa, mutta todellinen kasvu tulee olemaan shanghailaista”, Souede sanoo. ”Hallitus helpottaa nyt pääoman sisään-ja ulosvirtauksia enemmän kuin koskaan, ja uskon, että se tulee jatkumaan.”
muuttuva likviditeetti ajoneuvot
likvidien tuotteiden sijoittajien kysyntä on nähnyt Permalin kehittyvän koko likviditeetin kirjon, joka vaihtelee päivittäisistä strategioista viikoittaisiin, kuukausittaisiin ja kaksivuotisiin kestoihin sijoittajille, jotka haluavat kaapata epälikvidiyspreemioita. Yksi strategia lähentää permalin vakiintunutta makrostrategiaa, mutta tekee sen päivittäisen likviditeetin rajoituksilla. Se käyttää tekijäanalyysiä pitempiaikaisesta makrostrategiasta, mutta toistaa tämän päivittäisessä strategiassa.
PERMAL on myös kehittänyt yhteissijoitusyrityksissä strategioita kouralliselle asiakkaita. Se on pieni osa siitä, mitä firma tarjoaa, mutta Souede sanoo, ettei koskaan lakkaa ihmettelemästä, mistä sijoittajahalukkuus kumpuaa.
” Euroopan ulkopuolella on useita sijoittajaryhmiä, jotka ovat hyvin keskittyneitä yhteissijoitusyrityksiin”, hän sanoo. ”Joten, se on erittäin tärkeää, jos aiot kattaa tämän universumin on UCITS asiantuntemusta ja tietää, mitkä johtajat siellä on hyvä pakottavia UCITS strategioita, koska me osallistua neuvoo asiakkaita rakentaa salkkuja tällaisten johtajien.”
osana Legg Masonia Permal pääsee käsiksi mittakaavan resursseihin, joita suurin osa rahastonhoitajista voi vain kadehtia. Olipa tukena hallittu tili infrastruktuuri, laajennuspääomaa tai tarjota meille Jakelu lihas Legg Mason on osoittautunut hyödylliseksi yrityksen vanhempi.
”Legg Masonilla on hyvä olla vanhempi”, Kodmani sanoo. ”Ne antavat tämän ylimääräisen mukavuustason suurille laitoksille kotimaassa, Yhdysvalloissa ja maailmanlaajuisesti, jotka haluavat kohdentaa vastapuolille, jotka omistavat suuren riippumattoman omaisuudenhoitajan. Se tekee meistä hyvän vastapuolen.”