po příchodu finanční krize v roce 2008 se fondy hedgeových fondů zapojily do boje o přežití. Tvrdé podmínky výkonu, odliv investorů a změna rovnováhy mezi nabídkou a poptávkou mezi investory a hedgeovými fondy si vybraly daň na fondech hedgeových fondů. Jedním z mála, který prošel tímto pěnivým kotlem a vyšel relativně bez úhony, je Permal Group. Společnost byla založena v roce 1973 a získal NÁM fond obří Legg Mason v roce 2005, Permal jel bouři a s 20 miliard dolarů v aktivech pod správou včetně velké části v globální makro (viz Obr.1), může se stále počítat mezi největší fondy fondů.
důvody pokračujícího úspěchu firmy jsou přímé. Úzce se zaměřila na optimalizaci portfoliových strategií, inovaci s investory a obratné řízení rizik. Investice došlo také v řadě oblastí, zejména klientský účet platformu, která nyní činí 86 účty, s přibližně 7,5 miliardy dolarů rozložených na mnoha strategií (viz Obr.2 a obr.3).
Příslušný návrh
nedávné návštěvě Londýna Isaac Souede, předseda, generální ŘEDITEL a hlavní investiční stratég z Permal Skupina představila Zajišťovacího Fondu Věstníku možnost diskutovat, proč tvrzení, že fondy fondy nabízejí, je stále velmi důležité pro investory. Připojil se také londýnský prezident skupiny Omar Kodmani, který řídí všechny každodenní aspekty podnikání.
Souede se připojil k Permal v roce 1986. Jeho zkušenosti zahrnuje vznik a transformace zajišťovacího fondu průmyslu, rostoucí od několika desítek manažerů na to, co je nyní plně rozvinutý průmysl, zaměstnávající desetitisíce lidí a hraje klíčovou roli na trzích po celém světě. Začali jsme tím, že jsme diskutovali o některých kontrastech mezi dobou, kdy byla scéna hedgeových fondů, ve skutečnosti, chalupářský průmysl a nyní.
alfa těžší udržet
„brzy klíčem k tomu všemu bylo nalezení a přístup k manažerům,“ říká Souede. „Humbuk, vzrušení, smyslnost byl sám manažer. A dnes se to dramaticky změnilo. Znát manažera nebo mít ho v databázi opravdu moc neznamená. Sexy je opravdu to, jak to dáte dohromady, jak soudíte a jak měníte manažery, protože alfa je stále těžší a těžší získat a ještě těžší udržet.“
evoluce je slovo, které Souede často používá. Pouze firmy, které se vyvíjejí, mohou dosáhnout dlouhověkosti v sektoru hedgeových fondů. Je jasné, že to platí stejně pro fondy fondů jako pro fondy jednoho správce. Ale je také zřejmé, že určitá dynamika je naprosto zásadní, zejména u řízení portfolií manažerů. Kdyby nic jiného, musí být dynamická stává ještě důležitější, když ekonomické a tržní podmínky jsou strašlivě velké turbulence. Stejně Klíčové je dát investorům přesně to, co požadují způsobem, který jim vyhovuje.
„vývoj podnikání fondu fondů směřuje k mnohem většímu přizpůsobení,“ říká Souede. „Klíčem je být schopen vytvářet hodnotu, a to jak z reálného hlediska, tak z hlediska vnímání pro klienty a dělat to velmi důsledně. Uvnitř tohoto přizpůsobení často klient chce být plně v záběru s vámi a musí být druhý pilot s vámi je pilot. Musíte oddělit služby, které poskytujete, a poskytnout klientovi přesně služby, které chtějí, abyste poskytli, ať už jde o due diligence manažerů, produktové inženýrství nebo pohledy shora dolů.“
obrat manažera v Permal činil průměrně 10-15% ročně. Za poslední půlrok to znamená, že zhruba dvě třetiny alokací se změnily. V tandemu se, že byl sedminásobný růst v budově oddělené účty s manažery s cílem zlepšit transparentnost, likviditu a umožnit fondu, které mají být vlastní navržen způsobem, který je více na míru než smíšený fond. Toto přizpůsobení se může rozšířit i na poplatky a podmínky.
Souede je ve skutečnosti o tom, co Permal a skutečně každý investiční manažer musí udělat, aby prosperoval. Generování výkonu a řízení rizik může znít jednoduše, ale dislokace na trzích v posledních letech z nich dělá něco jiného než.
Superior riziko očištěné výnosy
„, pokud jde o očekávání našeho průmyslu, ať už jste jediný správce nebo fondu fondů, očekávání musí být, po odečtení poplatků, které si můžete vytvořit vynikající výnosy upravené o riziko po celou dobu,“ říká Souede. „To je klíčový úkol. Mnoho investorů používá jak fondy fondů, tak fondy jednoho správce. Když požádají můj názor, aby porovnal jeden s druhým, vždy jim říkám totéž: vykreslete jej na graf rizika a odměny a porovnejte. Jde o výnosy upravené o riziko, a vyděláváte si na udržení nebo ne, ať už jste jediný manažer nebo správce fondu.“
penzijní fondy přidělily zajišťovacím fondům rostoucí částky, včetně fondů fondů, kvůli důkazům 8-10% výnosů za poslední desetiletí. Během této doby došlo k četným krizím – dot.com krach, propad premiér, bankovní krize, Japonská tsunami a nyní i Evropský suverénní dluh.
„když se na to podíváte, pokud jste vygenerovali tyto výnosy 8-10% za deset let, ať už jste jediný manažer nebo fond fondů, jste docela dobří,“ říká Souede. „Myslím, že to je opravdu charakteristická charakteristika návrhu s přidanou hodnotou. U institucionálních investorů jde také o vztah, být pro ně v tomto odvětví zapalovačem lampy a velmi respektovat jejich potřeby a přání.“
institucionální investoři, kteří mají zkušenosti s přidělováním hedgeových fondů pomocí vlastního investičního výzkumu a možná to rozšiřují s radami konzultantů, často zaujímají relativně statický přístup. Mohou inklinovat k přidělování velmi velkým, známým manažerům. Naproti tomu Permal vypadá mnohem dynamičtěji ve výstavbě portfolia a bude využívat manažery, kteří jsou relativně malé velikosti.
dodání alpha
“ u nás je to všechno o konstrukci portfolia a dodávce alpha,“ říká Souede. „Navíc pro mnoho z těchto institucionálních firem je to jejich první krok a chtějí nás použít jako část svého portfolia, i když budou pokračovat a přidělovat jednotlivým manažerům. Chtějí naši odbornost a názor, aby jim pomohli rozhodnout, co s těmito příděly dělat. Máme celé spektrum institucionálních investorů, od těch, které nám investovat na základě volného uvážení v rámci pověření, které popisují, pro ty, kteří chtějí, aby nás použít v mnohem poradní roli.“
aktiva ve fondech fondů se od roku 2008 snížila o přibližně 40% na přibližně 600 miliard dolarů. Některé z multi-manager firmy, viděli aktiv podstatně zmenšit, a to zejména Man Group, Union Bancaire Prive a UBS, ale jiní se ukázaly být odolnější. Skutečností je, že velká část institucionálních investorů nadále investuje prostřednictvím více manažerů. Přirozeně existuje zaujatost vůči fondům fondů se silnějšími záznamy o výkonnosti upravené o riziko a s větší flexibilitou, pokud jde o možnosti, které nabízejí investorům.
„s Permalem jsme dlouhodobě důslední umělci, a to v mnoha obdobích velmi obtížných tržních podmínek,“ říká Omar Kodmani, londýnský prezident. „Ale manažeři nebyli vůbec stejní.“Cituje výzkumnou databázi hedgeových fondů, která ukazuje, že méně než 30% hedgeových fondů má pětiletý rekord. „To znamená, že 70% přichází a odchází do pěti let. V našem případě jsme ale kvůli rizikovému výnosu pořád tady.“
cenné služby
výkon přizpůsobený Riziku, může být řidič jakéhokoli zajišťovacího fondu podnikání, ale flexibilita v tom, jak hodnotu je dodáván pro investory je také nutné. To může být výsledkem prolnutí diskrečního řízení s poradenskou prací.
„myslím, že existuje uznání, že objevování, výběr, přidělování a změna alokací manažerům je cennou službou,“ říká Kodmani. „Existuje přijetí, že tato služba stojí za něco, a je otázkou, jak ji provedete. A do té míry, diskreční multi-manažer firmy jako naše dodali, tam je přijetí, že tam je hodnota za peníze, a služba stojí za to zaplatit.“
Jako hedge fondů investovat rozšířila v 21. století, mix toho, co fond fondů může nabídnout investorům roste. Rostla také konkurence s ostatními segmenty, zejména s konzultanty. Ale finanční prostředky z fondů udržet si širší základnu dovedností, než většina poradců, spanning due diligence zkušenosti, portfolio stavební dovednosti a historii objevování a práce s manažery.
„existuje celá škola investorů, kteří se z různých důvodů-odbornosti – nákladů nebo vrozeného konzervatismu-nechtějí pokusit sami, nebo se pokusili něco vybudovat a nevyšlo to,“ říká Kodmani. „Existuje mnoho věcí, které Permal přináší na stůl, a investoři jsou stále, v některých případech, více selektivní o tom, jak chtějí používat profesionální měřiče jako my.“
konsolidace shuffle
po letech rozhovorů se zdá, že fondy fondů procházejí novou vlnou konsolidace. Man Group nedávno získala FRM a Eim Arkie Bussona vedla rozhovory o budoucnosti firmy.
mezitím byly Gottex a Union Bancaire Privee v posledních měsících nabyvateli. I když dohodu toku, který se vlastně stane, může být relativně omezený, tlaky tlačí konsolidace vypadat větší, než kdy předtím. Rostoucí náklady na provozní infrastrukturu, snižující se poplatky a stlačení alokací pro fond sektoru fondů tlačí nahoru požadavky na rozsah. FRM například spravovala 8 miliard dolarů, ale stále měla pocit, že jí chybí potřebná velikost, aby mohla více investovat například do infrastruktury spravovaných účtů.
„Můj názor je, že, protože náklady na splnění regulatorních požadavků a poskytnout všechny věci, které firma potřebuje v BRITÁNII, USA a po celém světě, je to stále těžké být v našem prostoru v rámci $5 miliard,“ říká Souede. „Takže si myslím, že bariéra vstupu se zvýšila a schopnost zůstat malá a splňovat všechny tyto regulační požadavky je velmi nehospodárná, jak se dostanete do určitého měřítka. Určitě se dočkáme větší racionalizace průmyslu.“
přidaný tlak pochází ze změněné povahy investování hedgeových fondů. Vzhledem k tomu, že většina přídělů pochází od institucí, a velké, budou stále více přidělovat pouze firmám, které mají institucionální infrastrukturu. To znamená, že poskytuje řadu zdrojů, včetně (ale ne omezený k) spravovaného účtu potřeby, analytik týmů, dodržování právních předpisů a high-end podávání zpráv a systémy řízení rizik. Je také zřejmé, že náklady na provoz takové platformy se pouze zvýší.
Portfolií v RoRo trhu
fondy Fondů a další investoři snažili vyrovnat v nebezpečí, riziko, off (RoRo) trhy 2010s. Long/short equity manažeři mají problém se přizpůsobit. V portfoliích, kde má Permal nad stavbou plnou diskrétnost, podnikl několik kroků na řešení fenoménu RoRo. Kromě zachování obezřetného přístupu dal Permal větší makro alokaci firmám, které mají směr nebo které zahrnují dlouhodobé / krátké kapitálové investice. S diskrečními mandáty to znamenalo jít na makro směrem k hornímu konci rozmezí 15-25%. S korelací vyšší než 92% v roce 2011, velmi málo long/short equity portfolia dodáno diverzifikace že investoři jsou obecně hledají.
„to, co letos zjistíte, jsoumanažeři snížili svou expozici a učinili tak snížením hrubého dlouhého i hrubého krátkého,“ říká Souede. „Myšlenka v loňském roce výběru akcií, která vytváří alfa na trhu, který je zcela korelován, se ukázala jako klam. Takže z Permální úrovně: více makro. A z dlouhé-krátké úrovně, méně čisté expozice.“
pohyby v tomto směru se rozběhly po finanční bouři v roce 2008. Od té doby je zájem o makroekonomické a fixní příjmové strategie nad dlouhodobými/krátkými kapitálovými strategiemi. „Když se podíváte na Spojené Státy během posledních tří let 1 bilion dolarů šel do fixní příjem a $400 miliard má přijít akcií, což je jedním z důvodů, proč kapitálové trhy byly tak koreluje tam,“ říká Souede.
V roce 2012 do dubna, korelace do akcií byly sníženy téměř na polovinu a long/short equity manažeři provádí silně jako skupina. Ale May viděl korelace závod znovu nahoru. „Je úplně jedno, kde jste v akciích,“ dodává. „Není to příjemné a není to hezké.“
paradoxně možná Souede očekává, že poptávka po akciích se normalizuje. S méně korelovaným trhem, ze kterého si můžete vybrat, by se tak měla zlepšit výkonnost manažerů s dlouhým/krátkým kapitálem.
s pevným výnosem se dlouhodobý cyklický vzestup investičního stupně a státních dluhopisů blíží ke konci, takže jsou zapotřebí alternativy. Dluhopisy s nižší dobou trvání přitahují zájem společnosti Permal, včetně dlouhodobých krátkodobých úvěrů, pákových půjček a nástrojů s pohyblivou sazbou. I když koncem Května rizik z epizody viděl bezpečné útočiště dluhopisy a prasniček provádět nejlepší, Permal nepovažuje to být dobrý dlouhodobý problém.
scénářem přechodu zpět k akciím by byla politická jasnost ohledně fiskální politiky USA a ekonomické stabilizace. V případě, že by výprodej na dluhopisovém trhu mohl přinést desetiletý výnos USA z přibližně 2% v současné době na přibližně 3%. Znamenalo by to, že průměrný americký dluhopisový fond klesne asi o 10%.
„pokud by k tomu došlo, myslím, že byste začali vidět začátek přechodu od fixního příjmu zpět k vlastnímu kapitálu,“ říká Souede. „Ale tak dlouho, jak pevný příjem neztrácí kapitál, i když výnosy jsou de minimis, myslím, že většina investorů bude mít tendenci zůstat tam. Velmi velké institucionální investoři jsou velmi, velmi obézní s pevným výnosem, protože citlivost na ztráty, regulatorní výhody držení pevným výnosem a nižší volatilitu ve srovnání s akciemi. Pokud dojde k zásadní změně, myslím, že uvidíte, jak dramaticky mění své přidělení. Ale myslím, že to bude vyžadovat první šok, že ano, mohu přijít o peníze v pevném příjmu.“
Čínská strategie
růst investic na rozvíjejících se trzích, včetně fixního příjmu, akcií a měn, byl jedním jasným bodem. Permal spojil všechny tři třídy aktiv pro strategii zaměřenou na Čínu. Cílem je opět poskytnout rizikově upravené expozice růstovým příležitostem na těchto trzích. S alokací akcií, cílem je překonat akciový trh, ale s polovinou volatility a beta. Permal používá oddělené účty, aby udržel kontrolu nad aktivy nasazenými jak manažerům v Hongkongu, tak na pevnině. Stejně jako ostatní akcie, strategie, přístupu, v Číně se mísí sektoru specialisté s více všeobecný manažery šíří mezi obchodní orientovaný a více hodnoty orientované přístupy.
„počet manažerů, kteří chtějí být správci hedgeových fondů v Číně, ať už v Hongkongu, Pekingu nebo Šanghaji, vzkvétá, ale skutečný přírůstkový růst bude založen na Šanghaji,“ říká Souede. „Vláda nyní usnadňuje příliv a odtok kapitálu více, než kdy předtím, a myslím, že to bude pokračovat.“
Variabilní likvidity vozidel
poptávka Investorů pro tekuté produkty viděl Permal rozvíjet celé spektrum likvidity, od každodenní strategie, týdenní, měsíční a bi-roční doby trvání pro investory, kteří chtějí zachytit nelikvidnost pojistného. Jedna strategie přibližuje zavedenou makro strategii Permal, ale dělá to s omezeními denní likvidity. Používá faktorovou analýzu z makro strategie s delším trváním, ale replikuje to v denní strategii.
Permal také vyvinul strategie v SKIPCP pro hrstku klientů. Je to malá část toho, co firma nabízí, ale Souede říká, že nikdy nepřestane být překvapen tím, odkud pochází chuť investorů.
„existuje řada skupin investorů mimo Evropu, které jsou velmi zaměřeny na SKIPCP,“ říká. „Tak, to je velmi důležité, pokud se chystáte na pokrytí tohoto vesmíru, aby SKIPCP odborné znalosti a vědět, které manažeři tam mají dobré přesvědčivé SKIPCP strategií, protože jsme se zapojili s poradenstvím pro klienty na budování portfolia těchto manažerů.“
jako součást Legg Mason má Permal přístup ke zdrojům rozsahu, které většina provozovatelů fondů může jen závidět. Ať už jde o podporu infrastruktury spravovaných účtů, expanzního kapitálu nebo poskytování distribuce v USA, Mason se ukázal jako užitečný firemní rodič.
„Legg Mason je dobrý rodič,“ říká Kodmani. „Dávají další úroveň pohodlí na velké instituce, na domácím trhu, v USA i na celém světě, kteří chtějí přidělit protistran, které jsou ve vlastnictví velkých nezávislý správce aktiv. To z nás dělá skvělou protistranu.“