2008年の金融危機の到来を受けて、ヘッジファンドのファンドは生存のための戦いに従事してきました。 厳しいパフォーマンス条件、投資家の流出、投資家とヘッジファンドの間の需給バランスの変化は、すべてのヘッジファンドのファンドに通行料を取って この発泡釜を通って来て、比較的無傷で出現する数少ないの一つは、パーマグループです。 1973年に設立され、2005年に米国のファンド大手Legg Masonによって買収されたPermalは、嵐を乗り切り、グローバルマクロの大部分を含む管理下の資産で$20億としています（図参照）。1）、まだ資金の最大の資金の中で自分自身を数えることができます。
会社の継続的な成功の理由は簡単です。 それは投資家と革新的であり、巧みにリスクを管理し、ポートフォリオ戦略を最適化することに密接に焦点を当てています。 投資はまた、多くの分野で発生しています,特にマネージドアカウントプラットフォームこれは現在合計86アカウント,約with7.5数多くの戦略に広がっています(図を参照してください.図2および図2を参照してください。3).
関連命題
Permal Groupの会長、CEO、チーフインベストメントストラテジストであるIsaac Souedeによる最近のロンドン訪問は、ファンド-オブ-ファンズが提供する命題がまだ投資家に非常に関連している理由を議論する機会をHedge Fund Journalに提示した。 ロンドンに拠点を置くグループの社長であるOmar Kodmaniも、ビジネスのすべての日常的な側面を管理しています。
ソウデは1986年にパーマに入社しました。 彼の経験は、数十人のマネージャーから現在は本格的な業界に成長し、数万人を雇用し、世界中の市場で重要な役割を果たしているヘッジファンド業界の出現と変容に及んでいます。 私たちは、ヘッジファンドのシーンは、実際には、家内工業だった時間と今の間のコントラストのいくつかを議論することから始めました。
アルファ
を保持するのが難しい”それの初期の鍵は、マネージャーを見つけてアクセスすることでした”とSouede氏は言います。 “誇大宣伝、興奮、セクシーさはマネージャー自身でした。 そして今日、それは劇的に変化しました。 マネージャーを知っているか、データベースに彼を持っていることは本当にあまり意味しません。 セクシーさは本当にあなたがそれをどのようにまとめるのか、どのように判断し、どのようにマネージャーを変えるのかです。”
進化はSouedeがよく使う言葉です。 進化する企業だけがヘッジファンド部門で長寿を達成することができます。 これは、単一のマネージャーの資金として資金の資金に同じくらい適用されることは明らかです。 しかし、特定のダイナミズムは、特に管理者のポートフォリオを管理すると、絶対に重要であることも明らかです。 どちらかといえば、経済と市場の状況が大きな乱気流に悩まされているとき、動的である必要性はさらに重要になります。 同様に重要なのは、投資家に彼らが必要とするものを彼らに合った方法で正確に与えることです。
“ファンド-オブ-ファンズ-ビジネスの進化は、より多くのカスタマイズに向かっています”とSouede氏は言います。 “キーは実質の観点からそして顧客のための認識の観点から価値を、作成し、非常に一貫してすることができることである。 そのカスタマイズの中で頻繁に顧客はあなたと十分に従事したいと思い、操縦者であるあなたが付いている副操縦士である必要がある。 あなたが提供するサービスをバンドル解除し、それはマネージャー、製品エンジニアリングやトップダウンビューのデューデリジェンスにあるかどうか、クライア”
パーマでのマネージャーの売上高は、年間平均10-15％です。 過去半十年にわたって、それは割り当ての三分の二の周りに変更されていることを意味します。 それと並行して、透明性、流動性を向上させ、共同で混ざったファンドよりもオーダーメイドの方法でファンドをカスタム設計することを可能にするために、管理者と別々のアカウントを構築することで、7倍の成長を遂げています。 このカスタマイズは、手数料や条件にも適用されます。
ソウデは、パーマルと実際には投資マネージャーが繁栄するために何をしなければならないかについての事実です。 パフォーマンスを生成し、リスクを管理することは簡単に聞こえるかもしれませんが、近年の市場での転位は、それら
優れたリスク調整後リターン
“私たちの業界の期待の面では、あなたが単一のマネージャーであろうとファンドのファンドであろうと、期待は、手数料のネット、 “それが重要な仕事です。 多くの投資家は、資金の資金と単一のマネージャーの資金の両方を使用しています。 彼らが私の意見を他のものと比較するように頼むとき、私はいつも彼らに同じことを言います: それをリスク報酬グラフにプロットし、比較します。 それは、リスク調整後のリターンにダウンして来て、あなたは、単一のマネージャーやファンドマネージャーの資金だかどうか、あなたのキープを獲得していますか。”
年金基金は、過去10年間で8-10％のリターンの証拠のために、ファンド-オブ-ファンズを含むヘッジファンドに増加した金額を割り当てている。 その時間の間に多数の危機がありました-dot.com バスト、サブプライムブローアップ、銀行危機、日本の津波、そして今、欧州のソブリン債務imbroglio。
“それを見ると、10年間で8-10％のリターンを生成した場合、あなたは単一のマネージャーであろうとファンドのファンドであろうと、あなたはかなり良いです”とSouede “私はそれが本当に付加価値提案の際立った特徴だと思います。 機関投資家との関係についても、この業界ではランプが軽くなり、彼らのニーズや希望を非常に尊重しています。”
自らの投資調査を用いてヘッジファンドに配分し、おそらくコンサルタントからの助言を受けてそれを増強した経験を持つ機関投資家は、しばしば比較的静的なアプローチを取る。 彼らは非常に大きい、有名なマネージャーに割振ることの方にがちであるかもしれない。 これとは対照的に、Permalはポートフォリオ構築においてはるかに動的であるように見え、比較的小さなサイズのマネージャーを使用します。
アルファを提供する
“私たちと一緒に、それはすべてのポートフォリオの構築とアルファの提供についてです”とSouede氏は言います。 「さらに、これらの機関投資家の多くにとって、それは彼らの最初のステップであり、たとえ彼らが先に進んで単一の管理者に割り当てるつもりであっても、彼らは彼らのポートフォリオの一部として私たちを使いたいと思っています。 彼らは、私たちの専門知識と意見が、それらの割り当てをどうするかを決定するのに役立つことを望んでいます。 私たちは、機関投資家の全体のスペクトルを持っています,私たちは、彼らが記述する任務の範囲内で裁量的に投資することができますものから,はるかに諮問的な役割で私たちを使用したい人に.”ファンド-オブ-ファンドの
資産は、2008年以来、約40％減少して約600億ドルになっています。 マルチマネージャー企業の中には、Man Group、Union Bancaire Prive、UBSなど、資産が大幅に縮小している企業もありますが、他の企業はより弾力性があることが証明されています。 現実には、機関投資家の大部分がマルチマネージャーを通じて投資を続けているということです。 当然のことながら、リスク調整されたパフォーマンスの記録が強く、投資家に提供するオプションの面で柔軟性が高いファンド-オブ-ファンドにはバイア
「Permalでは、非常に困難な市場環境の多くの期間を通じて、長い間一貫したパフォーマーでした」とロンドンを拠点とする社長のOmar Kodmani氏は述べています。 “しかし、管理者はまったく同じではありませんでした。”彼はヘッジファンドの30％未満が五年の実績を持っていることを示しているヘッジファンドの研究データベースを、引用しています。 “それは70％が五年以内に来て、行っていることを意味します。 しかし、私たちの場合、リスク調整後のリターンのために、私たちはまだここにいます。”
貴重なサービス
リスク調整されたパフォーマンスは、ヘッジファンド事業の原動力になるかもしれませんが、投資家に価値を提供する方法の柔軟性も必 これは、裁量的な管理と助言的な作業を融合させた結果である可能性があります。
“マネージャーへの割り当てを発見、選択、割り当て、変更することは貴重なサービスであるという認識があると思います”とKodmani氏は言います。 “このサービスは何かの価値があるという受け入れがあり、それはあなたがそれをどのように実行するのかという問題です。 そして、私たちのような裁量的なマルチマネージャー企業が提供した範囲では、そこにお金の価値があるという受け入れがあり、サービスは支払う価値があ”
21世紀にヘッジファンド投資が拡大するにつれて、ファンド-オブ-ファンドが投資家に提供できるもののミックスが成長しました。 他のセグメント、特にコンサルタントとの競争も成長しています。 しかし、資金の資金は、デューデリジェンスの専門知識、ポートフォリオ構築スキルと発見し、管理者との作業の歴史にまたがる、ほとんどのコンサルタント
“専門知識、コスト、生来の保守主義など、さまざまな理由から、自分で試してみたくない、または何かを構築しようとしたがうまくいかなかった投資家の学校があります”とKodmani氏は述べています。 “Permalがテーブルにもたらす多くのことがあり、投資家は場合によっては、私たちのようなプロのアロケータをどのように使用したいかについてより選択的”
統合シャッフル
何年もの話の後、ファンド-オブ-ファンドは統合の新しい波を受けているように見えます。 Man Groupは最近FRMを買収し、Arkie BussonのEIMは同社の将来について協議しています。
一方、GottexとUnion Bancaire Priveeはここ数カ月の間に買収者となっている。 実際に発生する取引の流れは比較的限られているかもしれませんが、統合を推進する圧力はこれまで以上に大きく見えます。 運用インフラコストの上昇、手数料の縮小、ファンド-オブ-ファンド部門の割り当ての圧迫は、規模の要件を押し上げています。 たとえば、FRMは80億ドルを管理していましたが、マネージドアカウントインフラストラクチャなどにもっと投資するために必要な規模が不足していました。
「私の見解では、規制要件を満たし、英国、米国、世界中の企業が必要とするすべてのものを提供するためのコストのために、50億ドル以下で私たちのス “だから、私はエントリへの障壁が増加していると思うし、小さなままで、これらのすべての規制要件を満たす能力は、あなたが特定の規模に向かって取得 確かに我々は、業界のより多くの合理化を参照してくださいしようとしています。”
追加の圧力は、ヘッジファンド投資の変化した性質から来ています。 ほとんどの配分は機関から来ており、その時点で大規模なものでは、ますます彼らは制度的インフラを持っている企業にのみ配分されます。 これは、管理されたアカウント設備、アナリストチーム、規制遵守、ハイエンドのレポートおよびリスク管理システムを含む（ただしこれらに限定されない）リソー このようなプラットフォームを実行するコストが増加するだけであることも明らかです。
RoRo市場におけるポートフォリオ
ファンド-オブ-ファンドなどの投資家は、2010年代のroro市場におけるリスク-オン-リスク-オフ（RoRo）市場での対応に苦労している。 Permalが建設上の完全な裁量権を持っているポートフォリオでは、RoRo現象に対処するためにいくつかの措置を講じています。 慎重なアプローチを維持することは別として、Permalは方向性を持っているか、ロング/ショート株式投資を含む企業に大きなマクロ配分を入れています。 裁量的な任務では、これは15-25％の範囲の上端に向かってマクロに重くなることを意味しています。 2011年には92%を超える相関があり、投資家が一般的に求めている多様化を実現したロング/ショートの株式ポートフォリオはほとんどありませんでした。
“今年見つけているのは、マネージャーが露出を減らし、グロスロングとグロスショートの両方を減らすことによって露出を減らしました”とSouede氏は言います。 “完全に相関している市場でアルファを作成する株式ピッキングの昨年のアイデアは、誤謬であることが証明されました。 だから、パーマレベルから：より多くのマクロ。 そして、長い-短いレベルから、より少ないネット露出。”
この方向への動きは、2008年の金融暴風雨の後に進行していた。 それ以来、関心はロング/ショート株式戦略上のマクロと債券戦略にあり続けています。 「過去3年間で米国を見ると、1兆ドルが債券に入り、4000億ドルが株式から出てきました。
2012年は、株式の相関がほぼ半分にカットされ、ロング-ショート-エクイティ-マネージャーがグループとして好調に推移しました。 しかし、メイは相関が再び上向きにレースを見ました。 “あなたが株式のどこにいるのかは、本当に重要ではありません”と彼は付け加えます。 “それは楽しいことではなく、きれいではありません。”
逆説的に、おそらく、Souedeは株式に対する需要がより正規化されることを期待しています。 から選ぶべきより少なく相関させた市場と長い/短い公平のマネージャーの性能はこうして改良するべきである。
債券では、投資適格と国債の長期的な循環的な上昇トレンドが終わりに近づいているため、代替案が必要です。 ロングショート-クレジット、レバレッジド-ローン、変動金利商品など、パーマルの関心を集めている。 5月下旬の「リスクオフ」エピソードでは、safe haven bondsとgiltsが最高のパフォーマンスを見せましたが、Permalはそれが長期的な提案であるとは考えていません。
株式への転換のシナリオは、米国の財政政策と経済安定化に対する政治的明確さであろう。 イベントでは、債券市場の売却は、現在約2％から約3％に米国の十年利回りを取る可能性があります。 これは、平均的な米国債券ファンドは約10％を低下させることを意味します。
“それが起こった場合、私はあなたが離れて債券から株式に戻って移行の始まりを見始めるだろうと思う、”Souede氏は述べています。 “しかし、債券が資本を失っていない限り、たとえリターンがデ-ミニミスであっても、ほとんどの投資家はそこにとどまる傾向があると思います。 非常に大規模な機関投資家があるため、損失に対する感度、債券を保有する規制上の利点と株式と比較して低いボラティリティの、債券に非常に、非 精液の変更がある場合、私はあなたが彼らがかなり劇的に彼らの割り当てを変更するのを見ると思います。 しかし、私はそれが最初のショックを必要とするだろうと思う、はい、私は債券でお金を失うことができます。
中国戦略
債券、株式、通貨を含む新興市場投資の成長は明るい点の一つであった。 Permalは、中国に焦点を当てた戦略のために、3つの資産クラスすべてを組み合わせました。 もう一度、目的は、これらの市場での成長機会へのリスク調整エクスポージャーを提供することです。 株式配分では、目的は株式市場を上回ることですが、ボラティリティとベータの半分を持つことです。 Permalは、香港と本土の両方のマネージャーに展開された資産を制御するために、別々のアカウントを使用しています。 他の株式戦略と同様に、中国のアプローチは、取引指向とより価値指向のアプローチの間で広がるより多くのジェネラリストマネージャーとセクターの専門家をミックスしています。
「香港、北京、上海を問わず、中国のヘッジファンドマネージャーになりたいマネージャーの数は急成長しているが、実質的な増加は上海を拠点とするだろう」とSouede氏 “政府は今、これまで以上に資本の流入と流出を促進しており、それは継続すると思います。”
可変流動性ビークル
流動性製品に対する投資家の需要は、非流動性プレミアムを獲得したい投資家のための毎日の戦略から、毎週、毎月、隔年の期間に至るまで、流動性スペクトルにわたってパーマが発展することを見てきました。 一つの戦略は、パーマの確立されたマクロ戦略に近似しますが、毎日の流動性の限界でそれを行います。 これは、より長い期間のマクロ戦略からの因子分析を使用しますが、毎日の戦略でこれを複製します。
Permalはまた、少数のクライアントのためにUCITSで戦略を開発しました。 それは会社が提供するものの小さな部分ですが、Souedeは投資家の食欲がどこから来るのかに驚くことを止めることはないと言います。
「欧州外には、UCITに非常に焦点を当てている多くの投資家グループがあります」と彼は言います。 “だから、あなたはUCITSの専門知識を持っているし、そこに優れた魅力的なUCITS戦略を持っている管理者を知るために、この宇宙をカバーしようとしている場合、それは非常に重要です,私たちは、そのような管理者のポートフォリオを構築する上でクライアントに助言することに関与していないので、.”
Legg Masonの一部として、Permalはほとんどのファンド運営者が羨むことができる規模のリソースにアクセスできます。 それは、管理されたアカウントのインフラストラクチャのためにバックアップされているかどうか,拡張資本または米国の流通筋肉Leggメイソンを提
“Legg Masonは良い親です”とKodmani氏は言います。 “彼らは、大規模な独立した資産運用会社が所有している相手に配分したい、国内、米国および世界の大規模な機関に、その余分な快適さのレベルを与 それは私たちに偉大な取引相手になります。”