2008 년 금융 위기의 출현에 따라,헤지 펀드의 펀드는 생존을위한 전투에 종사하고있다. 힘든 성능 조건,투자자의 유출 및 투자자와 헤지 펀드 사이의 수요와 공급의 균형 변화는 모든 헤지 펀드의 펀드에 타격을 촬영했다. 이 거품 가마솥을 통해 와서 상대적으로 상처가 등장하는 몇 가지 중 하나는 영구 그룹입니다. 1973 년에 설립 된 2005 년 미국 펀드 거대한 레그 메이슨에 의해 인수,퍼멀은 폭풍을 타고 글로벌 매크로에 큰 부분을 포함하여 관리 자산$(20)억(그림.1),여전히 자금의 가장 큰 자금 중 자신을 셀 수 있습니다.
회사의 지속적인 성공에 대한 이유는 곧장 앞으로 있습니다. 그것은 포트폴리오 전략을 최적화에 밀접하게 초점을 맞추고있다,투자자와 혁신적인되고 교묘하게 위험을 관리. 투자는 또한 많은 지역,특히 현재 86 개의 계정을 합산 한 관리 계정 플랫폼에서 발생했으며,약 75 억 달러가 수많은 전략에 분산되어 있습니다(그림 1 참조).2 및 그림.3).
퍼멀 그룹의 이삭 수에드가 최근 런던을 방문한 헤지펀드 저널은 펀드의 펀드가 제공하는 제안이 여전히 투자자들과 매우 관련이있는 이유를 논의 할 수있는 기회를 제공했습니다. 그룹의 런던에 본사를 둔 회장,오마르 코드 마니,누가 사업의 모든 일상적인 측면을 관리도 합류했다.
수에데는 1986 년 퍼멀에 합류했다. 그의 경험은 헤지 펀드 산업의 출현과 변화에 걸쳐 있으며,수십 명의 관리자에서 현재 완전히 본격적인 산업으로 성장하여 수만 명을 고용하고 전 세계 시장에서 중추적 인 역할을합니다. 우리는 헤지 펀드 장면이,사실상,가내 공업 그리고 지금 이던 시간사이 대조의 어떤을 토론해서 시작했다.
알파
유지하기가 더 어려워”초기에 모든 것이 관리자를 찾고 액세스하는 것이 었습니다.”라고 수에드는 말합니다. “과대 광고,흥분,섹시 함은 관리자 자신이었습니다. 그리고 오늘은 극적으로 변했습니다. 매니저를 알고 있거나 데이타베이스에서 그를 있는 것은 진짜로 대단히 의미하지 않는다. 섹시함은 정말로 당신이 그것을 어떻게 조합하고,어떻게 판단하고,어떻게 관리자를 바꾸는가입니다.왜냐하면 알파는 점점 더 어려워지고,유지하기가 더 어려워지기 때문입니다.
진화는 소에데가 자주 사용하는 단어입니다. 진화하는 기업 만이 헤지 펀드 부문에서 장수를 달성 할 수 있습니다. 그것은이 단일 관리자 펀드로 자금의 자금에 많이 적용 분명하다. 그러나 특히 관리자의 포트폴리오를 관리 할 때 특정 역 동성이 절대적으로 중요하다는 것도 분명합니다. 경제 및 시장 상황이 주요 난기류에 의해 파괴 될 때 동적 일 필요가 더욱 중요해진다. 마찬가지로 키,그들이 그들에게 맞는 방법으로 필요로 정확히 투자자를 제공하고있다.
“펀드 펀드 사업의 진화는 더 많은 사용자 정의를 향해,”수에드는 말한다. “핵심은 진정한 관점과 고객에 대한 인식의 관점에서 가치를 창출하고 매우 일관되게 수행 할 수 있도록하는 것입니다. 그 사용자 정의 내부 종종 클라이언트 당신과 함께 완벽 하 게 종사 하 고 파일럿 되 고 당신과 함께 부조종사 될 필요가 싶어. 관리자,제품 엔지니어링 또는 하향식 뷰의 실사에 관계없이 제공하는 서비스를 언분들하고 고객에게 제공하려는 서비스를 정확하게 제공해야 합니다.”
퍼멀의 관리자 매출은 매년 평균 10-15%입니다. 지난 10 년 동안 할당량의 약 3 분의 2 가 변경되었음을 의미합니다. 그와 협력하여 투명성을 개선하기 위해 관리자와 별도의 계정을 구축 칠중 성장하고있다,유동성과 펀드가 사용자 정의 공동 혼합 펀드보다 더 맞춤화 된 방식으로 설계 할 수 있도록. 이 사용자 정의는 수수료 및 조건까지 확장 할 수 있습니다.
수에데는 사실 영구적이고 실제로 모든 투자 관리자가 번영하기 위해해야 할 일에 관한 문제입니다. 성능을 생성하고 위험을 관리하는 것은 간단 들릴지 모르지만,최근 몇 년 동안 시장의 전위는 그들에게 아무것도하지만 있습니다.
우수한 위험 조정 수익률
“우리 업계의 기대 측면에서,당신은 하나의 관리자 또는 펀드의 펀드를하든,기대는해야,수수료의 그물,당신은 모든 시간의 우수한 위험 조정 수익률을 만들 수 있습니다,”수에드는 말한다. “그게 핵심 임무다. 많은 투자자들은 펀드 펀드와 단일 관리자 펀드를 모두 사용합니다. 그들은 다른 하나를 비교하는 내 의견을 요청할 때,나는 항상 그들에게 같은 일을 말해: 위험 보상 그래프에 플롯과 비교. 그것은 위험 조정 수익률에 온다,당신은 당신이 하나의 관리자 또는 펀드 매니저의 펀드하든,당신의 유지 여부를 적립 않습니다.”
연금 펀드는 지난 10 년 동안 8-10%의 수익률의 증거로 인해 자금을 포함하여 헤지 펀드에 증가하는 금액을 할당했습니다. 그 시간 동안 수많은 위기가 있었다-dot.com 흉상,서브 프라임 폭파,은행 위기,일본 쓰나미 그리고 지금은 유럽의 국채 임 브로 글 리오.
“당신이 그것을 볼 때,당신이 10 년 동안 8-10%의 수익을 창출한다면,당신은 단일 관리자 또는 펀드의 펀드이든,당신은 꽤 좋습니다. “나는 그것이 정말로 부가 가치 제안의 구별되는 특징이라고 생각한다. 기관 투자자들과 함께,그것은 관계에 관한 것이기도하며,이 업계에서 램프가 더 가벼워지고 그들의 필요와 소원을 매우 존중합니다.”
자신의 투자 연구를 사용하여 헤지 펀드에 할당하고 컨설턴트의 조언을 통해 보강 한 경험이있는 기관 투자자는 종종 상대적으로 정적 인 접근 방식을 취합니다. 그들은 매우 크고 잘 알려진 관리자에게 할당하는 경향이 있습니다. 대조적으로,퍼멀은 포트폴리오 구축에서 훨씬 더 역동적 인 것처럼 보이며 상대적으로 작은 크기의 관리자를 사용할 것입니다.
알파 전달
“우리와 함께,포트폴리오 구축 및 알파 전달에 관한 모든 것”이라고 수에드는 말합니다. “또한,이러한 기관 기업의 많은,그것은 그들의 첫 번째 단계,그들은 자신의 포트폴리오의 일부로 우리를 사용하려는,그들은 가서 단일 관리자에게 할당하는 거라하더라도. 그들은 우리의 전문 지식과 의견이 그 할당으로 무엇을 할 것인지 결정하는 데 도움이되기를 바랍니다. 우리는 기관 투자가들의 전체 스펙트럼을 가지고 있습니다.그들이 설명하는 명령 내에서 임의 기준으로 투자 할 수있는 사람들부터 우리를 훨씬 더 자문적인 역할로 사용하고자하는 사람들까지.”
자금 자산은 2008 년 이후 약 40%에서 약 6,000 억 달러로 하락했습니다. 멀티 매니저 회사 중 일부는 자산이 상당히 축소되는 것을 보았지만,특히 맨 그룹,유니온 밴케어프라이브 및 유비브,그러나 다른 회사는 더 탄력적 인 것으로 입증되었습니다. 현실은 기관 투자자의 큰 비율이 멀티 관리자를 통해 투자를 계속한다는 것입니다. 당연히 위험 조정 성과에 대한 더 강한 기록과 투자자에게 제공하는 옵션 측면에서 더 큰 유연성을 가진 펀드 펀드에 편견이 있습니다.
“퍼멀과 함께,우리는 매우 어려운 시장 상황의 많은 기간을 통해 오랜 시간 동안 일관된 공연을했습니다,”오마르 코드 마니,런던에 본사를 둔 대통령은 말한다. “그러나 관리자들은 전혀 같지 않았습니다.”그는 헤지 펀드의 30%미만이 5 년 실적을 가지고 있음을 보여줍니다 헤지 펀드 연구 데이터베이스를 인용한다. “5 년 안에 70%가 오고 가고 있다는 것을 의미합니다. 그러나 우리의 경우 위험 조정 수익률 때문에 우리는 여전히 여기에 있습니다.”
가치있는 서비스
위험 조정 성과는 헤지 펀드 사업의 동인이 될 수 있지만,투자자에게 가치를 전달하는 방법의 유연성도 필요하다. 이는 임의 관리와 자문 작업을 혼합 한 결과 일 수 있습니다.
“관리자에게 할당을 발견,선택,할당 및 변경하는 것이 가치있는 서비스라는 인식이 있다고 생각합니다.” “이 서비스가 가치가 있다는 수용이 있으며,어떻게 수행 할 것인가에 대한 질문입니다. 그리고 우리와 같은 임의 다중 관리자 회사가 제공 한 범위까지,거기에 돈을 위해 가치가 있다는 수용이 있으며,서비스는 지불 할 가치가 있습니다.”
21 세기에 헤지펀드 투자가 확대됨에 따라 펀드가 투자자에게 제공할 수 있는 펀드의 혼합이 성장했다. 다른 분야,특히 컨설턴트와의 경쟁 또한 성장했습니다. 그러나 자금의 기금은 실사 전문 지식,포트폴리오 건설 기술과 발견하고 관리자와 함께 작업의 역사에 걸쳐,대부분의 컨설턴트보다 폭 넓은 기술 기반을 유지 않습니다.
“전문 지식,비용 또는 타고난 보수주의 등 다양한 이유로 투자자들이 스스로 시도하고 싶지 않거나 무언가를 만들려고 노력했지만 효과가 없었습니다.”라고 코드 마니는 말합니다. “영구가 테이블에 가져 오는 많은 것들이 있으며,투자자들은 어떤 경우에는 우리와 같은 전문 할당자를 어떻게 사용할지 더 선택적으로되고 있습니다.”
통합 셔플
이야기의 년 후에,자금의 기금은 통합의 새로운 물결을 겪고 것으로 보인다. 2015 년 11 월 29 일(토),2015 년 11 월 29 일(일),2015 년 11 월 29 일(일)
한편,고텍스와 유니온 밴케어프라이비는 최근 몇 달간 인수업체가 되었습니다. 실제로 발생하는 거래 흐름이 상대적으로 제한적일 수 있지만 통합을 추진하는 압력은 그 어느 때보 다 커 보입니다. 운영 인프라 비용 상승,수수료 축소 및 펀드 부문 펀드에 대한 할당에 대한 압박은 규모의 요구 사항을 추진하고있다. 예를 들어,80 억 달러를 관리하고 있었지만 관리 계정 인프라와 같이 더 많은 투자를하는 데 필요한 규모가 여전히 부족하다고 느꼈습니다.
“제 견해는 규제 요구 사항을 충족하고 영국,미국 및 전 세계에서 회사가 필요로하는 모든 것을 제공하는 데 드는 비용 때문에 50 억 달러 미만으로 우리 공간에 머물기가 어려워지고 있다는 것입니다.” “그래서,나는 진입 장벽이 증가하고 작은 유지하고 이러한 모든 규제 요구 사항을 충족 할 수있는 능력은 매우 비 경제적하게 생각,당신은 특정 규모로 얻을로. 분명히 우리는 산업의 합리화를 더 많이 보게 될 것입니다.”
추가 압력은 헤지 펀드 투자의 변경된 성격에서 비롯됩니다. 대부분의 할당은 기관에서 오는,그 큰 것들,점점 그들은 단지 제도적 인프라를 가지고 기업에 할당됩니다. 이는 관리 계정 시설,분석가 팀,규정 준수 및 고급 보고 및 위험 관리 시스템을 포함한(이에 국한되지 않음)다양한 리소스를 제공하는 것을 의미합니다. 또한 그러한 플랫폼을 실행하는 데 드는 비용은 증가 할 것입니다.
로로 시장 포트폴리오
펀드 및 기타 투자자들의 펀드는 2010 년대의 리스크 온,리스크 오프(로로)시장에 대처하기 위해 분투했다.장기/단기 주식 관리자는 적응하는 데 어려움을 겪었다. 퍼멀은 건설에 대한 완전한 재량권을 가진 포트폴리오에서 로로 현상을 해결하기 위해 몇 가지 조치를 취했습니다. 이외에도 신중한 접근 방식을 유지에서,퍼머 방향성을 가지고 또는 장기/단기 주식 투자를 포함하는 기업에 더 큰 매크로 할당에 넣어왔다. 임의 의무로,이 15~25%범위의 상단 끝을 향해 매크로에 무거운가는 의미했다. 2011 년 92%를 초과하는 상관 관계로,거의 긴/짧은 주식 포트폴리오는 투자자들이 일반적으로 찾고있는 다양 화를 전달했다.
“당신이 올해 발견 한 것은 관리자가 노출을 촬영 한 그들은 총 긴 짧은 둘 다 줄여 그렇게했습니다,”수에드는 말한다. “작년에 완전히 상관 관계가있는 시장에서 알파를 만드는 주식 따기의 아이디어는 오류로 판명되었습니다. 그래서,영구 수준에서:더 많은 매크로. 그리고 길고 짧은 수준에서 순 노출이 적습니다.”
이 방향의 움직임은 2008 의 금융 폭풍 이후에 진행되었습니다. 그 이후로 장기/단기 주식 전략에 대한 매크로 및 고정 수입 전략에 대한 관심이 계속되었습니다. “지난 3 년 동안 미국을 보면 1 조 달러가 고정 수입으로 들어갔고 4 천억 달러가 주식 시장에서 나왔습니다.
2012 년 4 월까지 주식의 상관관계가 거의 절반으로 줄었고 장기/단기 주식매니저는 그룹으로서 강력하게 성과를 거두었습니다. 그러나 월 위쪽으로 다시 인종 상관 관계를 보았다. “당신이 주식에있는 곳은 중요하지 않습니다.”라고 그는 덧붙입니다. “그것은 즐겁지 않고 예쁘지 않습니다.”
역설적으로,아마도 수에드는 주식에 대한 수요가 더욱 정상화 될 것으로 기대하고있다. 덜 상관 시장에서 선택,긴/짧은 주식 관리자의 성능 따라서 개선 한다.
고정 수입으로 투자 등급과 국채의 장기 순환 상승 추세가 종결에 가까워 대안이 필요하다. 낮은 기간 채권 연극은 장기 단기 신용,레버리지 대출 및 변동 금리 상품을 포함하여 퍼멀의 관심을 끌고있다. 후반 월’위험 오프’에피소드는 안전한 피난처 채권과 금박이가 가장 잘 수행 보았다 있지만,퍼머 좋은 장기 제안으로 간주하지 않습니다.
주식으로의 전환 시나리오는 미국의 재정 정책과 경제 안정화에 대한 정치적 명확성 일 것이다. 이 경우 채권 시장 매각은 현재 약 2%에서 약 3%로 미국 10 년 수익률을 취할 수 있습니다. 이는 평균 미국 채권 펀드가 약 10%하락할 것이라는 것을 의미합니다.
“그런 일이 발생하면 고정 수입에서 자본으로 돌아가는 이주의 시작을 보게 될 것”이라고 수에드는 말한다. “그러나 고정 수입이 자본을 잃지 않는 한,수익이 최소화 되더라도 대부분의 투자자들이 거기에 머무르는 경향이 있다고 생각합니다. 매우 큰 기관 투자자 때문에 손실에 대한 민감성,고정 수입과 주식에 비해 낮은 변동성을 유지의 규제 이점,고정 수입에 매우,매우 과체중. 정액 변화가있는 경우,나는 당신이 그들이 꽤 극적으로 자신의 할당을 변경 볼 수 있습니다 생각합니다. 그러나 나는 그것이 예,고정 수입으로 돈을 잃을 수 있다는 첫 번째 충격을 필요로 할 것이라고 생각합니다.”
중국 전략
채권,주식 및 통화를 포함한 신흥 시장 투자의 성장은 하나의 밝은 반점이었다. 퍼멀은 중국에 초점을 맞춘 전략에 대한 세 가지 자산 클래스를 결합했다. 다시 한번,목표는 그 시장에서 성장 기회에 위험 조정 노출을 제공하는 것입니다. 주식 할당,목표는 주식 시장 하지만 절반 변동성 및 베타를 능가하는 것입니다. 퍼멀은 홍콩과 본토의 두 관리자에게 배포된 자산을 통제하기 위해 별도의 계정을 사용하고 있습니다. 다른 주식 전략과 마찬가지로 중국의 접근 방식은 부문 전문가를 거래 지향적이고 가치 지향적 인 접근 방식 사이에 확산되는보다 일반적인 관리자와 혼합합니다.
“홍콩이나 베이징 또는 상하이에 관계없이 중국에서 헤지 펀드 매니저가되기를 원하는 관리자의 수는 호황을 누리고 있지만 실제 점진적인 성장은 상하이에 기반 할 것”이라고 수에드는 말한다. “정부는 지금 그들이 가지고있는 것보다 더 많은 자본의 유입과 유출 흐름을 촉진하고 있으며,나는 그것이 계속 될 것이라고 생각한다.”
가변 유동성 차량
액체 제품에 대한 투자자의 수요는 유동성 보험료를 포착하고자하는 투자자를위한 일일 전략에서 주간,월간 및 격년 기간에 이르기까지 유동성 스펙트럼에 걸쳐 영구 발전하는 것을 보았습니다. 하나의 전략은 퍼멀의 확립 된 매크로 전략에 가깝지만 일일 유동성의 한계와 함께합니다. 더 긴 기간 매크로 전략의 요인 분석을 사용하지만 일일 전략에서 이를 복제합니다.
퍼멀은 또한 소수의 고객을 위한 전략을 개발해왔다. 그것은 회사가 제공하는 것의 작은 부분이지만 수에데는 투자자의 식욕이 어디에서 왔는지 결코 놀라지 않는다고 말한다.
“유럽 이외의 많은 투자자 그룹이 유엔티에 매우 집중하고 있습니다.”라고 그는 말합니다. “우리는 이러한 관리자의 포트폴리오를 구축하는 고객에게 자문과 참여 않기 때문에 그래서,이 세계를 커버하는 것은 매우 중요합니다.”
레그 메이슨의 일환으로,퍼머 규모의 자원에 액세스 할 수있는 펀드 운영자의 대부분의 기금은 부러워 할 수 있습니다. 이 관리 계정 인프라에 대한 백업 여부,확장 자본 또는 미국 레그 메이슨 유통 근육을 제공하는 것은 유용한 기업의 부모를 입증했다.
“레그 메이슨은 좋은 부모입니다. “그들은 대형 독립 자산 관리자가 소유 한 거래 상대방에게 할당하려는 국내,미국 및 전 세계의 대형 기관에 추가 안락 수준을 제공합니다. 그것은 우리를 훌륭한 거래 상대방으로 만듭니다.”