etter fremkomsten av finanskrisen i 2008 har fond av hedgefond engasjert seg i en kamp for overlevelse. Tøffe ytelsesforhold, en strøm av investorer og en endring i tilbudsbalansen mellom investorer og hedgefond har alle tatt en toll på midler fra hedgefond. En av de få til å komme gjennom denne skummende gryten og dukke opp relativt uskadd Er Permal Gruppe. Grunnlagt i 1973 og kjøpt OPP AV DET AMERIKANSKE fondet giganten Legg Mason i 2005, Har Permal ridd ut stormen og med $20 milliarder i eiendeler under forvaltning, inkludert en stor del i global makro (Se Fig.1), kan fortsatt telle seg blant de største midlene av midler.
årsakene til firmaets fortsatte suksess er rett frem. Det har fokusert tett på å optimalisere porteføljestrategier, være nyskapende med investorer og adroitly håndtere risiko. Investering har også skjedd på en rekke områder, spesielt den administrerte kontoplattformen som nå utgjør 86 kontoer, med omtrent 7,5 milliarder dollar spredt over en rekke strategier (Se Fig.2 Og Fig.3).
Relevant proposition
Et nylig besøk I London Av Isaac Souede, styreleder, ADMINISTRERENDE DIREKTØR og sjefsinvesteringsstrateg I Permal Group, presenterte Hedgefond Journal med muligheten til å diskutere hvorfor forslaget om at fond av midler tilbyr fortsatt er svært relevant for investorer. Den London-baserte konserndirektøren, Omar Kodmani, som styrer alle daglige aspekter av virksomheten, ble også med.
Souede sluttet Seg Til Permal I 1986. Hans erfaring spenner over fremveksten og transformasjonen av hedgefondindustrien, vokser fra et par dusin ledere til det som nå er en fullverdig industri, sysselsetter titusener og spiller en sentral rolle i markeder over hele verden. Vi begynte med å diskutere noen av kontrastene mellom tiden da hedgefondscenen i virkeligheten var en hytteindustri og nå.
Alpha vanskeligere å beholde
«tidlig på nøkkelen til alt var å finne og få tilgang til ledere,» sier Souede. «Hype, spenningen, sexiness var lederen selv . Og i dag er det endret dramatisk. Å vite lederen eller ha ham i en database betyr egentlig ikke veldig mye. Sexiness er virkelig hvordan du setter det sammen, hvordan dømmer du og hvordan endrer du ledere, fordi alpha blir vanskeligere og vanskeligere å få og enda vanskeligere å beholde.»
Evolusjon er et ord Som Souede bruker ofte. Bare bedrifter som utvikler seg, kan oppnå lang levetid i hedgefondssektoren. Det er klart at dette gjelder så mye for midler av midler som enkeltforvalterfond. Men det er også tydelig at en viss dynamikk er helt avgjørende, spesielt med å administrere porteføljer av ledere. Om noe blir behovet for å være dynamisk enda viktigere når økonomiske og markedsforhold blir ødelagt av stor turbulens. Like viktig er å gi investorer akkurat det de trenger på en måte som passer dem.
«utviklingen av fondets fondsvirksomhet er mot mye mer tilpasning,» sier Souede. «Nøkkelen er å kunne skape verdier, både fra et reelt ståsted og fra en oppfatning ståsted for kunder og å gjøre det veldig konsekvent. Inne som tilpasning ofte en klient ønsker å være fullt engasjert med deg og må være co-pilot med deg å være piloten. Du må unbundle tjenestene du tilbyr og gi kunden nøyaktig de tjenestene de vil at du skal gi, enten det er på due diligence av ledere, produktteknikk eller topp-ned-visninger.»
Manager omsetning På Permal har i gjennomsnitt 10-15% årlig. I løpet av det siste halve tiåret betyr det at rundt to tredjedeler av bevilgningene har endret seg. I takt med det har det vært en syvfoldig vekst i å bygge separate kontoer med ledere for å forbedre åpenhet, likviditet og tillate at et fond tilpasses på en måte som er mer skreddersydd enn et samblandet fond. Denne tilpasningen kan også utvide til avgifter og vilkår.
Souede er faktisk om Hva Permal og faktisk enhver investeringsforvalter må gjøre for å trives. Generering av ytelse og styring av risiko kan høres enkelt ut, men dislokasjonen i markeder de siste årene gjør dem alt annet enn.
Overlegen risikojustert avkastning
«når det gjelder forventningene til vår bransje, enten du er en enkelt leder eller et fond av midler, må forventningen være, uten gebyrer, at du kan skape overlegen risikojustert avkastning hele tiden,» sier Souede. «Det er nøkkeloppgaven. Mange investorer bruker både midler av midler og enkeltforvalterfond. Når de spør min mening å sammenligne den ene med den andre, jeg alltid fortelle dem det samme: plot det på en risiko-belønning graf og sammenligne. Det kommer ned til risikojustert avkastning, og tjener du din beholdning eller ikke, enten du er en enkelt leder eller et fond av fondsforvalter.»
Pensjonskasser har bevilget økende summer til hedgefond, inkludert midler av midler, på grunn av bevis på 8-10% avkastning det siste tiåret. I løpet av den tiden har det vært mange kriser – dot.com bust, sub-prime sprenge, en bankkrise, Den Japanske tsunamien og nå Den Europeiske statsgjelden imbroglio.
» når du ser på det, hvis du genererte de 8-10% avkastningene over et tiår, enten du er en enkelt leder eller et fond av midler, er du ganske bra, » sier Souede. «Jeg tror det er virkelig den karakteristiske egenskapen til verdiøkende proposisjonen. Med institusjonelle investorer handler det også om forholdet, å være lamplighter for dem i denne bransjen og være veldig respektfull for deres behov og ønsker.»
Institusjonelle investorer som har erfaring med å tildele til hedgefond ved hjelp av egen investeringsforskning og kanskje øke det med råd fra konsulenter, tar ofte en relativt statisk tilnærming. De kan ha en tendens til å tildele til svært store, kjente ledere. I motsetning Ser Permal ut til å være mye mer dynamisk i porteføljekonstruksjon og vil bruke ledere som er av relativt liten størrelse.
Leverer alpha
» hos oss handler det om porteføljekonstruksjon og levering av alpha,» sier Souede. «I tillegg er det for mange av disse institusjonelle firmaene deres første skritt, og de vil bruke oss som en del av porteføljen deres, selv om de skal fortsette og allokere til enkeltledere. De vil at vår kompetanse og mening skal hjelpe dem med å bestemme hva de skal gjøre med disse tildelingene. Vi har et helt spekter av institusjonelle investorer, fra de som lar oss investere på skjønnsmessig basis innenfor et mandat som de beskriver, til de som vil bruke oss i en mye mer rådgivende rolle.»
Eiendeler i fond av midler har falt med om lag 40% til rundt $ 600 milliarder siden 2008. Noen av multi-manager bedrifter har sett eiendeler krympe betraktelig, særlig Man Group, Union Bancaire Prive OG UBS, men andre har vist seg å være mer robust. Realiteten er at en stor andel av institusjonelle investorer fortsette å investere gjennom multi-ledere. Naturligvis er det en bias til midler av midler med sterkere poster av risikojustert ytelse og med større fleksibilitet når det gjelder alternativene de tilbyr til investorer.
» Med Permal har Vi vært konsekvente utøvere i lang tid, gjennom mange perioder med svært vanskelige markedsforhold,» sier Omar Kodmani, Den London-baserte presidenten. «Men lederne har ikke vært det samme i det hele tatt.»Han siterer Hedgefond Forskningsdatabase, som viser at mindre enn 30% av hedgefond har en fem års track record. «Det betyr at 70% kommer og går innen fem år. Men i vårt tilfelle, på grunn av den risikojusterte avkastningen, er vi fortsatt her.»
en verdifull tjeneste
risikojustert ytelse kan være driveren for enhver hedgefondvirksomhet, men fleksibilitet i hvordan verdien leveres til investorer er også nødvendig. Dette kan være et resultat av å blande skjønnsmessig ledelse med rådgivende arbeid.
» jeg tror det er erkjennelse av at å oppdage, velge, fordele og endre tildelinger til ledere, er en verdifull tjeneste,» sier Kodmani. «Det er en aksept for at denne tjenesten er verdt noe, og det er et spørsmål om hvordan du utfører det. Og i den grad skjønnsmessige multi-manager firmaer som vår har levert, er det en aksept for at det er verdi for pengene der, og tjenesten er verdt å betale for.»
som hedgefond investering har utvidet seg i det 21. århundre, har blandingen av hva et fond av midler kan tilby investorer vokst. Konkurransen med andre segmenter, spesielt konsulenter, har også vokst. Men fond av midler beholder en bredere ferdighetsbase enn de fleste konsulenter, som spenner over due diligence-kompetanse, porteføljekonstruksjonsferdigheter og en historie med å oppdage og jobbe med ledere.
» Det er en hel skole av investorer som av en rekke grunner – kompetanse, kostnad eller medfødt konservatisme-ikke vil prøve å gjøre det selv — eller de har forsøkt å bygge noe og det har ikke fungert,» sier Kodmani. «Det er mange ting Som Permal bringer til bordet, og investorer blir i noen tilfeller mer selektive om hvordan de vil bruke profesjonelle tildelere som oss.»
Konsolidering shuffle
etter år med snakk, midler av midler ser ut til å være under en ny bølge av konsolidering. Man Group har nylig kjøpt FRM og Arkie Bussons EIM har hatt samtaler om firmaets fremtid.
I Mellomtiden Har Gottex og Union Bancaire Privee vært oppkjøpere de siste månedene. Selv om avtaleflyten som faktisk skjer, kan vise seg å være relativt begrenset, ser presset som presser konsolidering større ut enn noen gang før. Stigende driftskostnader infrastruktur, krympende avgifter og en klemme på bevilgninger for fondet av fond sektor presser opp skalaen krav. FRM, for eksempel, administrerte $8 milliarder, men følte fortsatt at DEN manglet den nødvendige størrelsen for å investere mer i for eksempel administrert kontoinfrastruktur.
«min oppfatning er at på grunn av kostnadene ved å møte regulatoriske krav og å gi alle de tingene et firma trenger I STORBRITANNIA, USA og over hele verden, blir det vanskelig å være i vårt rom på under $ 5 milliarder,» sier Souede. «Så jeg tror at inngangsbarrieren har økt, og evnen til å forbli liten og oppfylle alle disse regulatoriske kravene gjør det svært uøkonomisk, ettersom du kommer mot en viss skala. Vi kommer til å se mer rasjonalisering av industrien.»
Lagt press kommer fra endret natur hedgefond investere. Med de fleste bevilgninger som kommer fra institusjoner, og store på det, vil de i økende grad bare tildele til bedrifter som har en institusjonell infrastruktur. Dette betyr å tilby en rekke ressurser, inkludert (men ikke begrenset til) administrerte kontofasiliteter, analytikerteam, overholdelse av regelverk og avanserte rapporterings-og risikostyringssystemer. Det er også klart at kostnadene ved å kjøre en slik plattform bare vil øke.
Porteføljer i Et RoRo-marked
Fond av fond og andre investorer har slitt med å takle risk on, risk off (RoRo) markeder på 2010-tallet. Long/short aksjeforvaltere har hatt problemer med å tilpasse seg. I porteføljer Hvor Permal har full diskresjon over konstruksjonen, det har tatt flere skritt på adresse RoRo fenomen. Bortsett fra å opprettholde en forsiktig tilnærming, Har Permal satt inn en større makroallokering til firmaene som har retningsvirkning eller som inkluderer lang/kort egenkapitalinvestering. Med skjønnsmessige mandater har dette betydd å gå tungt på makro mot toppen av 15-25% – serien. Med korrelasjoner som overstiger 92% i 2011, leverte svært få lange / korte aksjeporteføljer diversifiseringen som investorene generelt søker.
«Det du finner i år erledere har tatt ned eksponeringen, og de har gjort det ved å redusere både brutto lang og brutto kort,» sier Souede. «Ideen i fjor med aksjeplukking som skaper alfa i et marked som er helt korrelert, viste seg å være en feil. Så, Fra Et Permal nivå: mer makro. Og fra et langt kort nivå, mindre nettoeksponering.»
Trekk i denne retningen kom i gang etter den økonomiske firestorm av 2008. Siden da har interessen fortsatt å være i makro-og rentestrategier over lange / korte aksjestrategier. «Når du ser På Usa de siste tre årene, har $ 1 trillion gått inn i renteinntekter og $ 400 milliarder har kommet ut av aksjer, noe som er en av grunnene til at aksjemarkedene har vært så korrelert der,» sier Souede.
i 2012, gjennom April, ble korrelasjoner i aksjer kuttet nesten til det halve og lange / korte aksjeforvaltere utførte sterkt som gruppe. Men May så korrelasjoner rase oppover igjen. «Det spiller ingen rolle, egentlig, hvor du er i aksjer,» legger han til. «Det er ikke hyggelig og det er ikke pent.»
Kanskje Forventer Souede Paradoksalt nok at etterspørselen etter aksjer blir mer normalisert. Med et mindre korrelert marked å velge mellom, bør ytelsen til lange / korte aksjeforvaltere dermed bli bedre.
med rentepapirer ser den langsiktige konjunkturoppgangen av investeringsklasse og statsobligasjoner nær slutt, slik at alternativer er nødvendige. Obligasjoner med lavere varighet tiltrekker Permal interesse, inkludert lang kort kreditt, belånte lån og flytende renteinstrumenter. Selv om slutten Av Mai ‘risk off’ episode så safe haven obligasjoner og gilts utføre best, Permal ikke anser det å være en god langsiktig proposisjoner.
scenariet for et skifte tilbake til aksjer ville være politisk klarhet om AMERIKANSK finanspolitikk og økonomisk stabilisering. I tilfelle kan et obligasjonsmarkedssalg ta DET amerikanske tiårsavkastningen fra rundt 2% for tiden til ca 3%. Det ville bety at det gjennomsnittlige amerikanske obligasjonsfondet ville falle om 10%.
«Hvis det skjedde, tror jeg du vil begynne å se begynnelsen på en migrasjon vekk fra fast inntekt tilbake til egenkapital,» sier Souede. «Men så lenge fast inntekt ikke mister kapital, selv om avkastningen er de minimis, tror jeg de fleste investorer vil ha en tendens til å bli der. De svært store institusjonelle investorene er veldig, veldig overvektige til renteinntekter, på grunn av følsomhet for tap,regulatoriske fordeler ved å holde renteinntekter og lavere volatilitet sammenlignet med aksjer. Hvis det er en seminal endring, tror jeg du vil se dem endre sin tildeling ganske dramatisk. Men jeg tror det kommer til å kreve det første sjokket at, ja, jeg kan tape penger i fast inntekt.»
Kina strategi
veksten i fremvoksende markedet investere, inkludert rente, aksjer og valutaer, har vært en lyspunkt. Permal har kombinert alle tre aktivaklasser for en strategi fokusert På Kina. Igjen er målet å gi risikojustert eksponering mot vekstmuligheter i disse markedene. Med aksjeallokeringen er målet å overgå aksjemarkedet, men med halvparten av volatiliteten og beta. Permal bruker separate kontoer for å holde kontroll over eiendeler utplassert til både ledere I Hong Kong og på fastlandet. Som andre aksjestrategier blander tilnærmingen I Kina sektorspesialister med flere generalistiske ledere spredt blant handelsorienterte og mer verdiorienterte tilnærminger.
» antall ledere som ønsker å være hedgefondforvaltere I Kina, Enten Hong Kong Eller Beijing eller Shanghai, blomstrer, men den virkelige inkrementelle veksten vil Være Shanghai-basert,» Sier Souede. «Regjeringen legger nå til rette for innstrømmer og utstrømmer av kapital mer enn de noensinne har, og jeg tror det kommer til å fortsette.»
Variable likviditetskjøretøy
Investorens etterspørsel etter likvide produkter har sett Permal utvikle seg over likviditetsspekteret, alt fra daglige strategier, til ukentlige, månedlige og toårige varigheter for investorer som ønsker å fange illikviditetspremier. En strategi tilnærmer Permal etablerte makrostrategi, men gjør det med begrensninger av daglig likviditet. Den bruker faktoranalyse fra makrostrategien med lengre varighet, men replikerer dette i den daglige strategien.
Permal har også utviklet STRATEGIER I UCITS for en håndfull kunder. Det er en liten del av hva firmaet tilbyr, men Souede sier at han aldri slutter å bli overrasket over hvor investorens appetitt kommer fra.
» det finnes en rekke investorgrupper utenfor Europa som er svært fokusert på UCITS,» sier han. «Så det er veldig viktig hvis du skal dekke dette universet for Å ha UCITS-kompetanse og å vite hvilke ledere der ute har gode overbevisende ucits-strategier, fordi vi blir involvert i å gi råd til kunder om å bygge porteføljer av slike ledere.»
Som en del Av Legg Mason Har Permal tilgang til skalaressursene som de fleste fond av fondsoperatører bare kan misunne. Enten det er støtte for administrert kontoinfrastruktur, ekspansjonskapital eller Å gi oss distribusjonsmuskel Legg Mason har vist seg å være en nyttig bedriftsforelder.
«Legg Mason er en god forelder å ha,» sier Kodmani. «De gir det ekstra komfortnivået til store institusjoner, innenlands, I USA og globalt, som ønsker å tildele til motparter som eies av en stor uavhengig kapitalforvalter. Det gjør oss til en stor motpart.»